期权课堂︱投资组合的对冲策略

面对异常看涨情绪，自年初以来，市场一直呈现显著的反弹。对市场的恐惧逐渐消散，取而代之的是一种近乎狂喜的信念，即趋势始终向上。然而，正是在这种乐观时刻，谨慎变得至关重要。与沃伦·巴菲特的永恒智慧相呼应，“当别人贪婪时要恐惧”，现在可能是将注意力转向风险缓解策略的最佳时机。在本文中，我们探讨了旨在保护投资组合免受潜在市场低迷影响的各种对冲机制。　　根据金融术语，对冲涉及在资产或投资中采取抵消头寸，以减轻现有头寸的价格风险。本质上，对冲是一种为抵消另一种资产不利价格变动风险而进行的交易，通常需要在基于用于对冲的资产的相关或衍生证券中采取相反的立场。　　那么，这是分散投资吗？并非完全如此。真正良好分散的投资组合具有跨资产类别、行业和地区的内置风险分布，从而减少了对市场下行的保护需求。分散投资确保了平衡状态。而对冲则作为一种屏障，用于保护投资组合免受黑天鹅事件或可能严重打破投资组合平衡的事件影响，如市场崩盘或重大破坏性新闻事件。　　假设一位投资者于今年1月3日开始交易，且将所有资金投入了带有看涨倾向的人工智能相关股票（高度缺乏分散投资和保护的投资组合）。随后人工智能的大热使该投资者获得翻倍收益。　　然而，市场按照自身规律运作，当前的飙升意味着市场处于超买状态，投资者应为潜在的市场调整或下行风险做好准备。这种情况强调了在预期市场逆转时建立对冲的重要性。　　及时对冲对其有效性至关重要。在市场逆转之前考虑采取保护措施，可以确保投资者从中受益。不利事件发生后，对冲购买价格往往更高，使其成为昂贵且不太有效的保护屏障。换句话说，“迟到的行动”会削弱对冲的保护效果。　　那么，有哪些工具可以用来设置这种必要的保护呢？　　指数期权：　　购买标普500等指数的虚值 (OTM) 看跌期权可以防范市场普遍下行。当市场下跌时，这些期权的价值会升值，降低投资组合的损失。且当市场波动性较低时，这些期权通常会更便宜。　　VIX期权：　　当市场下跌时，VIX或波动率指数经常飙升。购买VIX看涨期权可以对冲市场低迷，因为这些期权在波动性加剧时会增值。　　贵金属：　　黄金和白银商品，历史上用作通胀和市场不确定性的对冲工具。投资者可以考虑购买追踪这些商品的ETF期权，或直接投资于贵金属本身。　　货币对冲：　　如果投资组合包含显著的海外投资，货币风险就成为潜在的担忧。货币对的期权或期货可以对冲不利的汇率变动。　　反向ETF：　　这些ETF的表现与特定指数或基准相反。如果投资组合做多科技股，那么利用反向ETF进行对冲科技股下跌可能是一种有效的策略。　　现在让我们通过一些实际例子来看看这些工具如何起到对冲作用。　　指数期权　　在对冲策略方面，指数期权占有独特的地位。这些工具允许投资者直接对冲广泛的市场波动。投资者不必处理个股，而是可以购买标准普尔500指数等指数的看跌期权，以保护其投资组合免受市场大规模下跌的影响。这在经济不确定或市场波动时期尤其有价值，因为广泛的市场波动可能对投资组合产生重大影响。如果市场下跌，这些看跌期权的价值将会上升，从而降低投资组合的损失。需要注意的是，期权对冲的时机、行权价的选择以及对其进行管理对对冲策略的有效性起到至关重要的作用。　例1：此交易设置涉及购买行权价为4450的长期SPX看跌期权，于2023年12月15日到期。以下是对此交易的分析：　　策略：　　这是一种保护性看跌策略，是一种对冲形式，投资者购买看跌期权以防范标的资产（在本例中为标准普尔500指数）的潜在损失。　　交易设置：　　投资者购买的是价外看跌期权（假设当前SPX水平高于4450）。指数下跌得越多，看跌期权积累的内在价值就越大。　　权利金和风险：　　净支出87.70美元是每个期权合约的最大风险（忽略交易和交易成本）。这意味着一份合约的总风险为8,770美元，因为SPX期权的合约乘数为100。　　盈亏平衡点：　　到期时的盈亏平衡点是行权价减去所支付的权利金，即 4450 - 87.7 = 4362.3。　　到期天数 (DTE)：　　距离到期还有大约140天，市场有足够的时间下行。　　Delta和Theta：　　Delta值为-0.3238，意味着每当指数移动1点时，期权价格将变动32.38%。它是衡量期权敏感性的指标。由于投资者持有该期权，Theta（时间衰减）将对投资者产生负面影响。　　现在这个设置对投资者来说意味着什么？它如何帮助保护投资者的投资组合？我们假设未来几个月市场确实会下跌至4320点左右，这是SPX的支撑区域。　　使用期权计算器（例如，barchart.com等等）得出价格可能会上涨至约164.78。请记住，在本例中，投资者以87.70的价格购买。　　这比87.70的初始成本有所增加，为期权提供了可观的利润，有助于抵消市场下行造成的投资组合损失。　　此外，我们注意到该期权的Delta已更改为-0.66，这意味着SPX每下跌一个点，投资者的期权价格可能会上涨约66美元。　　同时，该期权的Vega为4.54，表明隐含波动率每增加1%，期权价格就会上涨约4.54美元。这在市场下行时期尤其有利，此时波动性往往会上升，从而提高保护性看跌期权的价值。　　相反，如果SPX仍高于行权价格，投资者为期权支付的权利金 (87.70) 将被没收。　　在考虑期权成本时，投资者需要考虑其在投资组合中的比例。如果对冲的总成本（在本例中为8770美元）相对于100,000美元的投资组合（相当于投资组合价值的8.7%左右）来说较高，投资者应考虑采用更便宜的替代方案。　　VIX期权　　VIX期权是与波动率指数 (VIX) 相关的工具，提供了另一种稳健的对冲策略，特别是在市场波动加剧期间。VIX指数衡量市场对未来波动性的预期，通常在不确定性较高的市场低迷时期飙升。这一特性使其成为抵御市场动荡的合适工具。通过购买VIX看涨期权，投资者可以创建在市场低迷期间会增值的头寸，有效抵消投资组合的潜在损失。在我们进行示例之前，请牢记对隐含波动率的变化以及VIX期权的独特特点的理解和监控对于这种对冲方法的成功至关重要。　　例2：在上述交易设置中，投资者购买了执行价格为12的VIX看涨期权，将于2023年12月到期。为此期权支付的权利金为6.30美元，因此投资者的最大风险为支付的权利金，即630美元。0.93的高Delta表明VIX每移动1点，期权价格将上涨约93美元。　　让我们考虑一下VIX在到期前飙升至30的情况。在到期日，该看涨期权的收益将是VIX水平与执行价格之间的差额，即30美元 - 12美元 = 18美元。由于VIX期权和期货以VIX指数点报价，每个点等于100美元，因此收益将为18美元 * 100美元 = 1800美元。　　减去支付的初始溢价630美元后，本次交易的利润将为1800美元 - 630美元 = 1170美元。　　VIX看涨期权的收益将有助于抵消市场低迷造成的投资组合损失。如果市场不下跌，最大损失仅限于为期权支付的权利金，即630美元。这使其成为对冲市场下跌的具有成本效益且灵活的工具。　　结论　　总之，对冲是一项重要的风险管理策略，应纳入每个投资者的策略中，尤其是当市场状况显示出过度看涨情绪的迹象时。通过使用指数期权和VIX期权等各种对冲工具，投资者可以针对潜在的市场低迷采取保护措施，从而保持投资组合价值。这些工具虽有成本，但如果市场下行，它们可能会产生巨大作用，降低投资组合损失。此外，它们可以根据投资者的个人风险承受能力和财务状况进行定制。在不断变化的金融市场格局中，不确定性是唯一的确定性，对冲等主动风险缓解策略是可靠的保障。对冲时机、谨慎选择和勤奋管理是最大化对冲有效性的关键。最终，成功的对冲为投资者的投资组合提供急需的平衡，补充多元化，并增强自己面对市场逆境时的财务弹性。